❶ 區塊鏈時代：從信息互聯網到價值互聯網轉變
國信觀點
國信海外小組觀點：
互聯網發展到現在，主要作用是讓信息在互聯網上流通，信息以復制的方式傳播(A復制到B)。區塊鏈構建的「賬本」以開放透明、不可篡改、對等互聯、易於追溯的特徵，構建基於信任機制的基礎設施，讓數字資產的價值在互聯網上高效地流通，數字資產在互聯網上發生價值轉移(從A過戶到B，而不是從A復制到B)。我們看好區塊鏈的未來，但是，現階段區塊鏈最重要的成果是理念佈道，它的出現讓市場看到了「信息互聯網」的不足與「價值互聯網」的趨勢。
評論
區塊鏈與比特幣的關系
解釋區塊鏈，無法繞過比特幣。比特幣的「發明」和證實了區塊鏈這個技術的可行性，比特幣不是塊鏈技術的全部，僅僅是應用之一。如果沒有比特幣，區塊鏈有可能不會出現，或至少不會很快出現。
「區塊鏈」一詞的由來，是比特幣白皮書英文原版里的「chain of blocks」，國內中文翻譯的時候，用「區塊鏈」一詞。隨著比特幣挖礦重心向中國轉移，中國市場成為區塊鏈、比特幣的主要戰場，區塊鏈的英文國內市場寫成了「blockchain」，成為如今全球整個區塊鏈技術層面的專有名詞(名詞演變路徑：chain of blocks——區塊鏈——blockchain)。
比特幣總量有限，刺激市場炒幣
無論是把比特幣當作一種商品還是貨幣，由於它的總量有限，刺激市場炒作比特幣的價格，簡稱炒幣。按照比特幣產生機制，比特幣的總量是2100萬個。
比特幣是新連接一個區塊後的獎勵，每10分鍾產生一個區塊，每產生一個區塊獎勵一定數量的比特幣，在第一個四年裡獎勵50個，每4年比特幣的獎勵數量減半，所以，比特幣的總量是2100萬個。計算方法：{50 X 6 X 24 X 365} X 4 X {1+1/2+。。。。。(1/2)n}=2100萬(2.1*107)。
區塊鏈的技術原理
區塊鏈通過隨機散列對全部交易加上時間戳，將它們合並入一個不斷延伸的基於隨機散列的、工作量證明的鏈條作為交易記錄，除非重新完成全部的工作量證明，否則，形成的交易記錄將不可更改。形成新區塊分三個步驟：
1。礦工把一段時間內的「賬本、前區塊的頭部、時間戳、隨機數列X」四部分打包成一個區塊；
2。礦工通過大量計算，調整該區塊的隨機數列X，生成復合要求的哈希值，並獲得比特幣獎勵。
3。礦工把新區塊與前區塊連接在一起，形成新的區塊鏈。
專利數量是現階段量化區塊鏈企業的重要指標
全球的區塊鏈行業還在發展初期，大多數公司處於概念設計階段，沒有落地產品，外界很難客觀地評價創業公司的優劣。我們認為，區塊鏈的發明專利數量能夠體現各家公司的潛力，是現階段通過量化手段區分區塊鏈企業的重要指標。
投資建議： 立足公司的基本面，著眼區塊鏈時代的價值互聯網
互聯網發展到現在，主要作用是讓信息在互聯網上流通，信息以復制的方式傳播(A復制到B)。區塊鏈構建的「賬本」以開放透明、不可篡改、對等互聯、易於追溯的特徵，構建基於信任機制的基礎設施，讓數字資產的價值在互聯網上高效地流通，數字資產在互聯網上發生價值轉移(從A過戶到B，而不是從A復制到B)。我們看好區塊鏈的未來，但是，現階段區塊鏈最重要的成果是理念佈道，它的出現讓市場看到了「信息互聯網」的不足與「價值互聯網」的趨勢。
實現「價值互聯網」需要大規模的應用落地，而不是單一的技術。現階段區塊鏈的還在發展初期，我們看好區塊鏈的未來，但也不高估區塊鏈的現在。
港股市場中，涉及區塊鏈的公司較多，我們從公司基本面出發，考慮區塊鏈專利數量，推薦騰訊控股與元征科技，維持業績預測和推薦評級。
騰訊(0700.HK)：我們預計公司2019-2020年收入增速為22%、22%，凈利潤增速至23%、16%，其中NON-GAAP利潤增速為15%、16%。對應2019、2020年的EPS為港幣10.4元、12.1元，目標估值區間維持380至400元，對應2020年31倍-33倍PE，維持增持評級。
元征科技(2488.HK)：我們預測2019-2020年公司的收入增速為9.7%、12.2%，凈利潤增速為69%、29%，對應EPS為0.32、0.42港幣。我們維持「買入評級」，建議合理估值為8-9港幣，對應2019年25-28倍PE。
風險提示
1、區塊鏈理念不能變成產品。2、新技術出現導致區塊鏈被證偽。3、公司現有業務的利潤，無法支撐區塊鏈長久的研發投入。
附錄： 港股中與區塊鏈有關的公司
1。騰訊(0700.HK)： 有專門的區塊鏈門戶網站(https://trustsql.qq)，2019年10月19日，騰訊發布《2019騰訊區塊鏈白皮書》整體介紹了騰訊的區塊鏈方案，包括TrustSQL區塊鏈底層平台與騰訊雲TBaaS，並詳細展示了四個騰訊的區塊鏈最佳實踐，包括區塊鏈電子發票、微企鏈、至信鏈和區塊鏈銀行匯票。專注於「連接」的騰訊在區塊鏈領域不斷發展基礎設施建設，推進「區塊鏈+」行業解決方案落地，以推動企業間以及企業和消費者間的價值連接。通過「區塊鏈+」模式，賦能金融和實體產業，推動區塊鏈與產業融合，加速推進產業區塊鏈建設。
2。中移動(0941.HK)： 2019年10月15日，由信息中心主辦，中國移動通信集團公司、中國銀聯股份有限公司承辦，北京紅棗科技有限公司協辦的區塊鏈服務網路(BSN)發布會暨技術發展高峰論壇在北京成功召開。中國移動利用現有資源、雲設施和計算存儲設施資源，進行自主研發，實現現有的設施優化；中國移動作為新的基石，推動5G與區塊鏈之間的相互賦能。
3。中國平安(2318.HK)：2018年公開的全球區塊鏈發明專利申請量84件，全球排名第7位。中國平安依託區塊鏈技術提升城市管理智能化水平，平安將區塊鏈應用於醫療健康、精準脫貧、社會公益等。
5。眾安在線(6060.HK)：基於人工智慧、區塊鏈和密碼學的專業生態雲服務平台安鏈雲，該平台以眾安自主研發的眾安鏈為底層基礎設施，還開發有電子簽約、數字身份、分布式加密存儲、存證、溯源等近10個垂直應用。
6。金山軟體(3888.HK)：最早開始實施Game + Blockchain應用程序和解決方案，目前游戲雲業務正在探索區塊鏈技術的應用，加速擴建游戲生態圈。2018年上半年，金山雲率先推出區塊鏈游戲全生態「project-X」計劃，實現了由區塊鏈平台基礎設施建設、區塊鏈底層技術、區塊鏈游戲開發、運營、發行組成的完整區塊鏈游戲生態架構。
7。慧聰集團(2280.HK)：2018年1月31日，慧聰集團對外宣布其基於區塊鏈的首個應用場景正式落地，與佳沃股份簽訂的合作框架協議將從農業領域入手打造慧聰集團區塊鏈產品，藉助產業大數據及區塊鏈應用場景優勢，拓展現代農業區塊鏈市場。
8。元征科技(2488.HK)：公司是中國最早致力於汽車診斷、檢測、養護、輪胎設備研發生產的高新科技龍頭企業。作為車聯網行業的領軍企業，公司深耕於為汽車大數據的整合與變現探索解決方案。2018年，公司在區塊鏈相關專利申請數量排名全球第五，站在了區塊鏈新技術前沿，公司已將區塊鏈技術與行業應用相結合，開發出了「超級車鏈項目」系列產品，為車聯網行業量身定做了一款具備區塊鏈技術的4G車輛數據採集終端–GTBOX-I。元征科技曾屢次公開表態：無論衰與興，拒絕染指數字貨幣與ICO，既不公募也不私募，專心致志挖掘鏈圈價值。
9。美圖公司(1357.HK)：美圖區塊鏈的願景是通過為用戶創建一個去中心化、安全加密的身份通行證：美圖智能通行證(MIP -Meitu Intelligent Passport)，從而連通數字世界和現實世界，創造一個可信的區塊鏈環境。一方面，美圖智能通行證(MIP)可讓用戶錨定在區塊鏈上散落各應用的資產，並且通過人臉識別AI驗證，更方便及安全地使用各種應用，並得到隱私的保護；另一方面，美圖智能通行證(MIP)也讓一些需要強驗證的服務如醫療和教育領域，可以更有效的利用區塊鏈服務用戶。
10。國美零售(0493.HK)：2018年4月14日，據國美零售方面介紹，國美已進入全面數字化時代，經營數字門店是國美「一號工程」，而公司對區塊鏈技術和去中心化技術一直在做研究。國美零售相關負責人表示：國美共享零售經營模式，以及員工美店零售戰略非常符合區塊鏈去中心化的模型體系，員工美店也是國美希望搭建的一個新渠道。
（文章來源：國信證券）
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經過2018年的搶灘，2019年上半年區塊鏈專利申請有些降溫。
互鏈脈搏查詢innojoy專利平台，結果顯示2019年上半年中國區塊鏈專利申請量909件，僅僅為去年全年5606件的16.2%。
值得注意的是，阿里巴巴雖然仍然占據區塊鏈專利總數第一的位置，但在2019年上半年新增區塊鏈專利申請方面已經在10名開外，迅雷集團旗下的網心 科技 跳躍式進入第四。
專利指標對於區塊鏈企業有多重意義，比如對研發的投入、人才的質量、創新的重視等。從中可以了解區塊鏈發展的另一面。
行業技術投入趨冷？
無論中外，2019年上半年區塊鏈相關專利申請量斷崖式下跌。
互鏈脈搏通過專利查詢系統innojoy 搜索「區塊鏈」關鍵詞，2019年已經過去一半，區塊鏈專利申請量只有909件，為去年全年的16.2%，可以預料，今年是很難再達到2018年的數量。
全球其他市場的情況也不容樂觀。搜索「blockchain」，今年上半年專利申請量只有158件，僅佔去年全年的7%。
造成這種降幅，一方面因為區塊鏈技術發展可能進入平台期，區塊鏈領域的專利布局進入掃尾階段，該申請的專利都申請了，自然減少了投入；另一方面，區塊鏈落地應用成效不足，短期看不到效果，以KPI為考核目標的企業自然減少了區塊鏈的投入；最後，可能是市場原因，2018年下半年加密資產價格崩塌，影響到了區塊企業的融資、生產等活動，進而影響到了專利的申請。
阿里、騰訊去哪了？
最讓人感到意外的是，阿里在2019年區塊鏈專利方面不那麼「進取」。 在2017年、2018年蟬聯了兩年的「冠軍」，今年前十名中竟然尋他不見。
根據互鏈脈搏查詢innojoy獲得的數據，阿里巴巴集團2019年上半年申請專利量12件，只能排到12位。
此外，另一大互聯網公司騰訊也顯著放慢了區塊鏈研發的步伐。上半年相關專利申請量僅7件，排名22位。
上半年，申請量最大的是中國聯通，有50件。平安 科技 、復雜美、網心 科技 、網路分別以27、25、23、20件的申請量，排名2-5位。
和前兩年類似，前十名中，原生性的區塊鏈公司有兩家——復雜美、趣鏈 科技 。
中國區塊鏈專利十強演變
原生區塊鏈公司一開始在相關專利中占據優勢地位。
2015年，中國區塊鏈專利申請開始起步，共計有30件的申請量。最早一批原生性區塊鏈公司成為區塊鏈專利申請的主力。2015年成立的布比區塊鏈申請了8件相關專利。
2016年，繼續是原生區塊鏈公司的天下，除了布比區塊鏈，杭州雲象區塊鏈、杭州復雜美、北京天德 科技 、北京眾享比特 科技 都有批量的區塊鏈專利申請。當年區塊鏈專利申請量一躍高達470件。
值得注意的是，在2016年，互聯網、金融 科技 公司加入到了區塊鏈的研究，阿里巴巴（7件）、中國銀聯（8件）的專利申請表明了它們在區塊鏈的業務布局。
2017年更多的公司組織加入到區塊鏈的研究，當年1478件的專利申請量，較2016年翻了3倍多。也就是在那一年，阿里巴巴區塊鏈專利申請數大爆發（57件），成為了區塊鏈專利一哥。
通過當年專利名單可以看到，一批傳統大型公司湧入區塊鏈的研究，包括騰訊、招商銀行、中國聯通、浪潮 科技 、點融網等當年都有申請超過10件以上的區塊鏈專利。不過原生區塊鏈公司諸如中鏈、唯鏈、歐鏈、趣鏈等的當年專利申請量排名都進入前十。
2018年，當年區塊鏈專利申請量高達5606件。傳統 科技 公司在區塊鏈領域加速布局。平安 科技 、網路、騰訊、眾安以及迅雷集團旗下網心 科技 殺入當年專利申請量的前十，擠掉了原生性的區塊鏈公司。前十名中，只有復雜美、中鏈兩家區塊鏈原生公司了。
傳統 科技 公司、金融股公司具有技術、人才、市場等優勢，它們大多對區塊鏈專利是一種市場搶占。
區塊鏈三極之地
截至2019年上半年結束，中國境內區塊鏈申請量超過8440件。阿里巴巴以257件仍居榜首。復雜美和中鏈 科技 是兩家原生性區塊鏈公司。
互鏈脈搏選取區塊鏈專利數申請量排名前30的公司進一步細分，根據其所在領域分為互聯網公司、金融 科技 公司、區塊鏈公司、通信公司、物聯網公司、高校以及計算機公司。
目前出現「三分天下」的局面。30強總共申請區塊鏈專利2431件。當中互聯網公司共申請了722件專利，佔比29.66%，當中包括阿里巴巴、網路、騰訊、網心 科技 等；其次是區塊鏈公司，申請547件專利，佔比22.5%，當中包括復雜美、中鏈、雲象、歐鏈等；金融 科技 申請了541件，佔比22.2%，包括平安 科技 、點融網、泰康人壽、微眾銀行等。
區塊鏈專利30強的區域分布也呈現三分天下之勢。注冊地在北京的公司申請專利量845件，佔比34.7%，包括了中國聯通、網路、中鏈、奇虎等；注冊地在深圳的公司申請量830件，佔比34.1%，包括了平安集團、騰訊、網心 科技 、元征 科技 等；注冊地在杭州的公司申請量510件，佔比21%，包括了阿里、復雜美、雲象、秘猿等。廣州、上海等區塊鏈公司聚集地表現並不突出。